公司业绩大幅下滑。上半年公司营业收入为145.45 亿元，同比下降12.34%;营业成本111.77 亿元，同比下降4.29%;营业利润为11.77亿元，同比下降43.62%;归属母公司净利润为7.91 亿元，同比下降44.99%;每股收益元0.34 元/股;其中二季度营业收入70.4 亿元，同比下降13.43%，环比下降6.21%，营业成本为57.18 亿元，同比下降1.91%，环比增长4.77%，营业利润为4.29 亿元，同比下降56.75%，环比下降42.7%，归属母公司净利润为2.83 亿元，同比下降55.14%，环比下降44.16%。

　　财务费用率上升，致期间费用率略升。上半年公司期间费用率为15.06%，较去年同期上升0.29 个百分点，其中销售费用率为1.84%，比去年同期下降0.08 个百分点，管理费用率为10.55%，较去年同期下降0.07 个百分点，财务费用率为2.66%，较去年同期上升0.45 个百分点。单看二季度公司期间费用率为14.9%，环比下降0.3 个百分点，整体看公司成本控制能力较强。

　　会计估计变更，营业外收入及投资收益共增加利润2.66 亿元。自5 月1 日起，应收账款计提坏账比例的会计估计进行变更，二季度资产减值损失冲回2.35 亿元，上半年累计冲回1.5 亿元;营业外收入增加1.06 亿元，同比增长107.42%，主要是由于子公司金牛化工收回破产债权所致，营业外支出为0.37 亿元，同比增加84.16%;投资收益为0.47 亿元，同比增长50.58%，主要为公司参股厦门航空享受分红0.02亿元。

　　煤炭业务毛利率下滑，内蒙煤炭业务出现亏损。上半年公司原煤产量1889 万吨，同比增长2.64%;合计生产精煤1044 万吨，其中，冶炼精煤682 万吨，同比增长6.81%;按原煤产量计算，上半年吨煤售价为599元/吨，同比下降21.29%，吨煤成本为428元/吨，同比下降15%，煤炭业务毛利率为28.48%，比去年同期下降5.3个百分点。上半年东庞通达煤电公司实现净利润5509万元，同比下降34%，冀中能源内蒙古公司亏损4398万元，同比下降309%。

　　非煤业务生产数据。生产焦炭59.20万吨，同比增加68.04%;生产玻纤制品2.94万吨，同比降低4.85%，生产水泥128.78万吨，同比降低12.83 %;生产水泥熟料77.89万吨，同比降低12.09%;发电7.24亿千瓦时，同比增加5.80%;生产PVC树脂9.20万吨，同比增长3.37%。上半年，从事焦炭业务的金牛天铁煤焦化公司亏损879万元，比去年同期亏损大幅缩减，从事玻纤制品的金牛玻纤公司亏损3365万元，亏损幅度扩大。

　　向集团定增募集资金将改善公司财务状况，降低公司财务费用。公司8月19日发布《非公开发行A股票预案》，拟向集团定增4亿股，发行价格7.75元，募集资金31亿元，扣除发行费用后用于偿还银行贷款和补充流动资金，其中不超过20亿元用于偿还银行贷款，剩余部分用于补充流动资金。若按贷款利率6%计算，20亿元募集资金偿还银行贷款后，全年为公司节省财务费用1.2亿元。

　　投资评级：若未考虑定增，预计公司13-14年的EPS分别为0.60和0.61元，对应PE为15.6和15.4倍;若考虑定增，预计公司13-14年的EPS分别为0.51和0.52元，对应PE为18.3和18.0倍;我们维持“增持”评级。

　　风险提示：公司成本上升高于我们的预期; 经济结构调整影响下游需求，煤价降幅超预期;公司非公开发行低于预期。